A股上市公司劍橋科技于10月20日至10月23日招股，于10月28日在港交所掛牌上市，由國泰君安國際獨家保薦。

劍橋科技計劃發行6701萬股H股，其中香港發售10%，國際配售占比90%，每股發行價上限為68.88港元。全額行使超額配股權，最高募資總額46.15億港元（約5.94億美元）。

劍橋科技此次引入基石投資者包括霸菱、MSIP、HCEP（紅杉二級）、ArcAvenue、奇點資產、泰康人壽、工銀理財等16名基石投資者，合計認購金額達2.90億美元，占比為48.89%。

截至10月22日收盤，劍橋科技A股報收于111.90元/股，下跌0.52%，港股最高發行價折價率約43.57%。

▌OWCD行業

劍橋科技主要從事電信、數通、企業和家庭網絡的終端設備（包括電信寬帶、無線網絡與小基站、邊緣計算與工業互聯產品）以及高速光模塊產品的研發、生產和銷售。其產品應用于全球主流電信運營商的網絡和全球主要互聯網企業的數據中心。

劍橋科技創始人GeraldGWong今年72歲，目前任劍橋科技執行董事、董事長、總經理（首席執行官）。Wong先后獲得麻省理工學院（MIT）電氣工程與計算機科學專業學士及碩士學位。創業之前，他曾就職于AT&TBellLabs（其后成為LucentTechnologiesBellLabs），并擔任LucentTechnologies副總裁。

其發展歷程最早可以追溯到20年前，該公司創始人GeraldGWong于2005年在美國硅谷注冊成立CIG（CambridgeIndustriesGroup），聚焦電信寬帶接入業務。2006年3月，CIG在上海設立全資子公司新嶠網絡設備（上海）有限公司，注冊資本14萬美元，初期業務為計算機軟件設計與網絡設備維護。

新嶠網絡隨后于2011年更名為上海劍橋科技有限公司。并于2012年通過增資擴股引入安豐和眾、上海盛萬等10家機構投資者，同年7月，該公司整體變更為股份有限公司，注冊資本擴大至7500萬元。2017年11月10日，劍橋科技在上海證券交易所主板掛牌上市。

值得注意的是，劍橋科技于2018年以0.55億美元收購美國MACOM的光模塊資產，獲得400G光模塊技術，開始進軍光模塊；隨后的2019年再以0.42億美元收購Oclaro日本子公司，強化硅光芯片設計能力。兩次收購使其從傳統通信設備商轉型為光模塊領域重要參與者。

根據弗若斯特沙利文的資料，劍橋科技是少數向全球客戶提供光模塊、有線寬帶接入設備及無線網絡接入設備的公司之一。以2024年銷售收入計算，劍橋科技在全球綜合光學與無線連接設備（OWCD）行業排名第五，市場份額為4.1%。

近期，光模塊相關概念漲幅較高，劍橋科技也并不例外。2025年初至今，金橋科技股價增長近200%。

從其股權結構來看，截至今年上半年，該公司前五大流通股東分別為Cambridge Industries Company Limited、香港中央結算有限公司、上海康令科技合伙企業(有限合伙)、招商銀行股份有限公司－南方中證1000交易型開放式指數證券投資基金、UBS AG，占總流通股本持股比例分別為13.64%、4.05%、2.61%、0.93%、0.84%。

▌光模塊收入占比提升產能逐漸擴張

劍橋科技的收入主要是為光連接解決方案、寬帶解決方案；及無線技術解決方案。近幾年該公司的業績波動較大。

招股書顯示，2022年至2024年和2025年上半年，劍橋科技的總收入分別為37.84億元、30.85億元、36.5億元、20.34億元，凈利潤分別為1.71億元、9500萬元、1.67億元、1.18億元。

對于2023年營收凈利的下降，劍橋科技表示，主要是由于全行業因疫情期間庫存高企而進入去庫存周期，導致需求遲滯。然而，2024年，這些遞延需求得以釋放，帶動銷售反彈。

分產品來看，寬帶產品是該公司的主要收入來源，收入占比常年在54%至60%區間。另外，2025年上半年，公司光模塊產品的收入為3.94億元，占比提升至19.4%，而2024年的占比約13.5%。

寬帶產品方面，就XGS PON產品（有線寬帶領域10GPON產品的主流組成部分）而言，截至2024年底，以出貨量計，其XGS PON產品占全球10GPON市場的30%以上。

劍橋科技目前聚焦400G/800G/1.6T等高速光模塊研發與生產。其產品組合涵蓋100G、400G、800G及1.6T互連速度，是首批部署800G及1.6T光模塊產品的公司之一。

據了解，2025年上半年，劍橋科技800G及400G系列產品在多地量產，已完成全系列基于硅光技術的800G光模塊開發并向海外核心客戶批量發貨，第二代基于3nm芯片的1.6T DR8和2×FR4光模塊樣機研發完成并在2025OFC成功進行Live Demo和互聯互通。同時，基于集成硅光引擎和大功率激光技術的CPO器件已啟動研發和送樣準備工作。

此外，劍橋科技2025年上半年嘉善工廠完成施工建設及施工驗收工作，下半年已交付使用，生產設備陸續到貨并投入生產，目前客戶審廠已逐步開展，預計下半年可實現全品類批量發貨能力超過百萬臺級。

劍橋科技的客戶大部分收入來自海外市場。該公司于2022年至2024年及截至2025年上半年來自海外市場的收入分別占我們總收入的82.9%、89.3%、92.6%及94.0%。

值得注意的是，劍橋科技客戶集中度較高。2022年至2024年和2025年上半年，該公司前五大客戶產生的收入分別占總收入的63.5%、68.8%、74.9%及82.5%，主要客戶大部分包括信息與通信技術制造商；其中，最大客戶產生的收入分別占33.6%、36.1%、41.8%及41.7%。

此外，劍橋科技同期存貨價值分別為17.3億元、15.74億元、16.86億元、19.78億元。截至今年三季度，該公司存貨價值進一步提升至23.32億元，上升趨勢明顯。與此同時，該公司存貨周轉天數由2022年的171天波動至2023年的246天，之后于2024年下降至203天，截至2025年上半年為207天。近兩年半，該公司的平均存貨周轉天數均超過200天。

▌光模塊價格“有序下降”

當前，全球各地政府現正推出政策扶持數據中心發展。美國星際之門計劃于2025年1月宣布，計劃于四年內投資5000億美元，用于新建人工智能基礎設施。同樣，中國已頒布國家數據基礎設施建設指引等政策，以加快數據基礎設施建設。

隨著云計算的快速發展，全球數據中心正進入大規模商業化階段。Fortune Business Insights研究報告顯示，全球數據中心機架市場規模在2024年的價值為61.8億美元，預計將從2025年的66.9億美元增長到2032年的124.6億美元，在預測期間的復合年增長率為9.3％。光模塊行業正經歷快速的技術進步與產品迭代。高速光模塊（如400G、800G）可提供更大的帶寬、更低的時延和更高的效率，因此對于數據中心內部和數據中心之間的設備互聯至關重要。

劍橋科技表示，該公司下一代1.6T高速光模塊正在開發并進行小批量出貨，預計將于2026年左右進入量產階段。

關于當前光模塊市場競爭情況，劍橋科技在招股書中表示，全球光模塊市場相對競爭激烈，這主要得益于電信、數據中心及云計算領域對高速數據傳輸需求的增長。主要參與者包括來自美國、中國及日本的知名企業，該等公司通過技術進步及擴大生產能力來爭奪市場份額。

值得注意的是，劍橋科技光模塊產品平均售價有所降低。招股書顯示，該公司光模塊產品平均售價由2023年的761.0元飆升至2024年的1380.7元，但截至2024年及2025年6月30日止六個月，上述平均售價由1682.3元下跌至1595.7元。

隨產品價格有所下降，但劍橋科技光模塊毛利率不降反升，2025年上半年，該公司光模塊產品毛利率為8.8%較2024年底的8.6%提升0.2個百分點。

國盛證券在近日研報中表示，與大宗商品的“供需－價格”波動機制不同，光模塊價格遵循“新品高毛利到規模化后平滑下降到技術迭代”的健康規律。每一代新產品上市初期都因技術壁壘而享有溢價，隨后隨著量產規模擴大、良率提升和成本優化，價格呈現漸進式、可預測的平滑下降。800G和1.6T光通信的迭代周期從傳統3—4年縮短至1—2年，800G光模塊已實現大批量出貨，1.6T光模塊開始逐步放量，預計2026年將開始規模商用。這種持續的技術演進使得產品價格下降成為技術普及和成本優化的必然結果，這種“價格有序下降”的模式正是行業健康發展、技術持續進步的表現。